今早金管挖出3大行做show,只得媽係女人級的回應，對樓市後市啟示為：

1.銀行唔係負責估價，我想信金管局既人再唔專業，都唔會要求銀行提高物業估價。

2.銀行俾錢估價行出估價報告，亦因為估價公司要求抽樣驗樓。估價報告係實物一份的，由銀行俾錢absorb左個cost。所以客人不知情認為是銀行估價，可以理解。

3.拆局先是過去中小企百分百擔保已令銀行瀨了野，如果而家又唔比銀行call 中小企loan, 情何以堪。

4.百分之90按揭批唔到的情況係因為客戶唔識同唔知點交齊文件，所以金管局只夾到3大行出黎話”如果交齊文件，2星期內就有結果”,真係講左等於矛講…

5.金管出到聲都只係得到銀行官腔答案，香港銀行照規矩辦事合情合理。下步推算是“既然叫唔郁你班友，咁不如出橫手！”估計有某些銀行將會雙軌批按，法治人治并存，做壞規矩。

6.公司客落雨收遮一向都係，年年過節老闆同banker食飯咪要關照下banker唔好亂cut公司條credit line。

7.當然近年經濟唔好，飲茶時角色可掉轉，係banker求老闆借錢。

8.事情到此可以銀行對中小企業及個人客的call loan態度不同。企業可清盤責任有限，落雨收遮這個早已知。

 


《哭泣聲絕無意義，他不會扭轉banker的心意…》【諗SIR】

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Walmart(WMT)於過去一週以折讓價全數減持京東(9618)股權，套現約37億美元，成為市場較為關注的新聞。Walmart於2016年入股京東作戰略投資，至成為其第二大股東，持股約9.4%，公司解釋這有利於專注中國的Walmart及Sam’s Club的業務，將資金部署在更優先事項上。不過我想這是門面回覆，Walmart管理層是聰明的管理者，聰明的管理者其中一個特質是為公司做好資本配置。中國經濟環境不理想，加上民生零售競爭依舊激烈，相對上美國經濟環境穩定，民生零售競爭格局成形，公司管理層已作出選擇，還未決定港股及美股比重配置的投資者可參考一下。

Walmart於上週才公布第二季度業績，收入按年升4.8%，經調整每股盈利為0.67美元，按年增10%，高於市場預期。公司同時上調全年度收入預期，由按年升幅3%至4%，上調為3.75%至4.75%，每股盈利預測則由2.23至2.37美元，上調為2.35至2.43美元。美國業務及國際業務收入分別按年升 4.1%及7.1%，Sam’s Club收入按年升 4.7%，另外，全球電商業務、「會員費與其他收入」、全球廣告業務收入則按年大幅增長 21%、16%及 26%，業績亮點滿滿。管理層表示，公司為客戶提供的價值主張已不局限於優惠價格，還有便利、品種齊全和購買體驗，亦看到各收入層次的消費者更具慧眼、更有選擇性、追求價值，專注於購買必需品，並能夠在Walmart找到合適的消費價值，因此並未看到消費者財務健康狀況出現任何惡化。事實上，市場亦這份業績作出正面反應，股價於接著交易日大升6.6%至歷史高位。

在此不得不提公司的廣告業務Walmart Connect，此為具有增長潛力的新業務，去年度收入亦按年增加30%，毛利率明顯高於傳統貨品銷售業務。Walmart主要在店舖、網站及手機App新增廣告位，讓商品及服務供應商向其顧客賣廣告，從而促銷更多生意，Walmart亦會監察廣告效果，提高廣告客戶使用效率。這個新興行業稱為「零售媒體」，調研機構Emarketer預測廣告商在美國這方面支出由2020年的187億美元提升至今年的540億美元，四年後再增至1,300億美元，平均每年複式增長25%。現時，Amazon(AMZN)佔有「零售媒體」收入的77%市場份額，Walmart佔比6.8%排第二。

以Walmart於上週中股價$75.24計，市場預期今年度(2025年1月年結)市盈率30.9倍，留意其最高市盈率於過往七年由21.4倍至27.6倍，平均24.5倍。同業Costco(COST)於上週中股價$881.42計，市場預期今年度(至2024年8月)市盈率50.0倍，留意其最高市盈率於過往四年由38.2倍至46.3倍，平均41.3倍。兩間公司今年股價表現，引證估值水平同樣被市場提升，代表美國民生零售龍頭生意被認為於不同經濟週期仍可以表現出韌性。另外，Costco最近公佈將如Netflix(NFLX)般打擊共享戶口，大數據在手下，相信已預測過結果對盈利會有正面影響。

兩間公司都是美國民生零售股首選，本質業務風險較低，主要投資風險在越來越高的估值水平。最近添加政治風險，副總統賀錦麗話民生用品商店謀取暴利，不知道會否於美國總統大選前繼續發酵，不過兩間公司約2.5%的純利率不知道為何算是暴利！

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Costco(COST)、Netflix(NFLX)及Walmart(WMT)) ，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

Walmart的資本配置值得參考 (信報「財智博立」專欄)


一覺醒來已見到4大消息:

1/ 美聯署大減0.5%

2/ 美國10年期國債， 已由高位4.6%回落至現時3.7%。

3/ 本地HSBC Prime rate -0.25%， 按揭息率明天起由封頂位由4.125減至3.875%。

4/ 本地定期， 筆者查看本地銀行的定期價錢， 息率較高的中資銀行，1年定期已由上月的3.8%急降至2.9% (下圖) ， 而且大部份銀行已取消1年定期。(筆者沒提及1,3個月定期, 過往分享過1-3個月的定期回報雖然較高，但時間太短， 有機會首3個月高，尾9個月低，所以沒有意義)

中資銀行定期報價: 圖二

最近筆者留意市場上流行著一種想法， 樓市會長遠下跌，不如將自住樓賣出， 改為租樓， 然後用定期利息支付租金。筆者明白在高息時期出現這種想法是很自然的事，但真正落實去做，是否又可行呢?

首先， 高息時期未必能維持很長時間， 樓價因通漲而長遠上升的機會亦不細，而居住需要可以係30年或以上的事（視乎長命與否)。因此筆者認為以定期養租是一種高風險，贏面細的人生賭博(沽空樓市)。因為以定期養租的做法是『將不斷貶值的現金鎖死在銀行中，收取有機會不斷下降的利息， 再以不斷下降的利息去支付因通漲不斷上升的租金』，這不就是一場豪賭麼？

嘗試用實例說明，假設賣樓後持有500萬現金， 以定期養租， 實際操作上所面對的困難:

以500萬定期計算，上月在中資銀行12個月定期為3.8%， 年收19萬，每月收15,800，若今天以500萬定期， 做定期為2.9%， 年收14.5萬， 每月12,083 ( 減小約$3800, -24%)

如以定期養租，要先付出1年租金，再在1年後才收到定期利息，而且上個月預算$15800 租住1房， 今天已要有心理準備下年度租金預算將減少$3800 (-24%)，在不動用本金的情況下，即使下年租金不升，也要改住同區的開放式了。筆者相信沒有多少人可接受生活質素上上落落，特別是有家庭的人。始終擁有穩定居所，才有閒時享受人生。居無定所對精神及健康都有好多不良影響，並不是1萬幾千的利息可以彌補到。

我地再落地計一計， 假若賭贏，即使樓價下跌， 其實也賺不了多少。何況樓市已下跌30%， 還能再跌多少仍是一大疑問。

再從樓價升跌舉多一個例子，以樓價500萬為例，2房月租18000計，可看到樓價跌5%，維持不變或升5%後的分別:

情況1 – 假設1年後再下跌5%= 475萬, 樓價節省25萬。一年租金開支=21.6萬， 計及搬屋， 租屋費用， 買新傢俱等費用，即遲一年買平樓價跌5%，只能算平手。

情況2 – 樓價冇升跌，維持500萬， 一年租金=21.6萬+2次搬屋費用= 蝕25萬左右。

情況3 – 樓價升5%=525萬， 買貴25萬+一年租金=21.6萬+2次搬屋費用= 蝕50萬左右。

(PS: 重點來了，50萬的損失+所付租金變成沉沒成本， 90%的人都不願止蝕， 寄望樓價回跌，期間持續消耗本金， 所以大部份人一開始租樓， 會租上10年8年就是這個原因。)

可見一旦賭輸， 可令原本安定生活變成生活潦倒，筆者一生中已見過非常多的失敗例子。所以自住樓不應賣其實是有其道理的。

近年經濟不景， 網上出現大量KOL為了吸引流量，大吹樓市爆煲論，鼓吹讀者賣樓，這類題材吸晴， 收視較高，除了可賺流量，更可在客人賣樓套現後銷售不同產品。例如：證券戶口開戶回贈，風水賣樓課程， 全權委託投資， 股票/ 期權投資班以及炒股班。讀者宜根據過往歷史投資表現，自身情況， 慎重評估後作出決定，切忌衝動賣樓。

筆名： 80後の投資俠侶

筆者簡介：

從小到大住勻港九新界。（包括青龍頭, 深井, 荃灣, 大圍, 石門, 九龍灣, 彩虹, 銅鑼灣, 西灣河）。曾居住1000呎的私樓，500尺的居屋以至200呎的公屋，精通不同區份及各類住房開則。興趣為睇樓及研究各類投資，由2008年海潚開始睇樓至今，已有15年睇樓經驗, 2010年上車,買賣過兩次樓, 有多年以租養租經驗。有投資槓桿債基，保費融資及管理200萬股票收息倉之經驗。



進入減息周期，定期息率急跌，租租應如何自處?【80後の投資俠侶】

其實樓懂得去選擇，樓價升跌幅可以相差很遠。屋苑內有不同開則升跌有別，先以屋苑為例，中西區近香港大學的翰林軒，其實2021年至今只是跌了8%。同時期城市指數3年累跌約23%。如果是荃灣西的映日灣，還要升0.1%，不過都先回答映日灣會升，因屋苑內面有200多呎則成為300萬左右低印花稅炒樓摸貨目標，沒有SSD之後，映日灣那些最細碼的單位，有不少買家追捧。印花算便宜令炒樓成本降，令24年夏天細單位高成交呎價，拉起了整個映日灣的成交呎價，不是表示映日灣所有兩房、三房都升得很好。

講下太古，太古站附近有較完整的換樓階梯，什麼叫“換樓階梯”呢? 有換樓階梯的地方才可留得到人，令更多富起來的業主，從當區由便宜換到貴。好比一間公司，可把一些貴的客人留在裡面，他的生意越做越好。放諸於區份，就是好的換樓階梯可以留到，將來有心思住千幾二千萬或再貴的樓的客人，他不會搬出那個區，就變成你有區留到的貴客，令到呎價越捧越有。

太古區確實老化得很厲害，不過也是一個上車樂園。全區以南豐新邨其實全部最便宜，南豐新邨四十幾年樓也有一些細則。如果在夏天，在太古站走去南豐新邨都是運動，流汗濕身。上一級可去康怡，都有些500幾萬兩房，問題只是鑽石廳。下康近站，會貴少少。上康在山，平一點亦同時可望一些平三房。

要近地鐵又要商場，太古城就係。總價比康怡貴一些。而康怡同太古兩階梯之間，夾住些700-800餘萬的柏蕙苑或近同屋苑，想要大兩房或不同座向都可去望一下。太古城的海景花園類別差不多是當區裡面最大的則，那些則加上樓齡輕一點，通常都是那區換樓的人的終點站。再換就要出區，最近就近同級數只上少少的，應是嘉亨灣。

為什麼南豐新邨跑輸大市咁多? 因為舊之餘開則都係細，又舊又細加上遠，在市差的時侯有心買既都會出多些少睇太古城，南豐唔跳價好難沽走。中康有個好處，靜一點還有它有另外的地鐵站口，可以近距離入到地鐵。400幾500萬頭不怕舊可以選在One Island East對面的華蘭花園，平平地有兩房，可能對面就係你公司。

買房之時必須考慮他日一旦放賣，究竟有沒有客路呢? 沒考慮走而只睇間屋對自己有幾適合? 令輸或坐死貨情況很大機會發生。希望更能幫助大家想好換樓或買樓你該要考慮什麽。

屋苑跑嬴跑輸的原因【諗SIR】

港股2024年上半年一輪中期報告出來後，感受到能夠保持收入利潤不下跌的公司其實已經是頗厲害的了，其中包括康師傅 (322)、統一企業中國 (220) 以及農夫山泉(9633) 在內的飲品行業就做到了這一點。以人民幣計算 (下同)，農夫山泉的上半年收入增長8.4%至221.7億元，純利同比增長8.0%至62.4億元；康師傅上半年收入同比增長0.7%至412億元，純利同比增長15.1%至18.9億元；統一中國企業上半年收入同比增長6%至154億元，純利增長10.2%至9.7億元。

康師傅及統一企業中國同時擁有飲品業務以及即食麵業務，但是從數據來看，似乎兩者的強項並不相同。以統一企業中國為例，自2021年開始食品業務的分部利潤率一直在0%至1.4%徘徊，而飲品業務的分部利潤率則一直維持在10%以上，換句話說飲品業務幾乎佔據了統一企業中國絕大部分的利潤。但是康師傅並非如此，即食麵業務利潤率普遍在4.5%-9.0%，而飲品業務普遍在2.5%-4.5%為主。從過往記錄來看，即食麵業務方面康師傅比較傾向以加價來提升忠實消費人群的客單價，而統一對於加價的態度則較為保守。

至於農夫山泉整體而言顯然有著比起統一企業中國、康師傅等更好的商業模式。例如康師傅年報披露了過往數年即食麵的毛利率主要維持在24%-29%之間，飲品的毛利率主要在32%-36%之間，整體毛利率在29%-33%之間，純利率在4%-7%之間；統一企業中國的整體毛利率也主要在29%-36%之間，純利率在4%-7%之間。而農夫山泉的生意模式，毛利率高達55%-60%，純利率高達20%-28%。如果一併翻查怡寶 (華潤飲料)招股書的申請版本，也會看見其歷史毛利率亦有42%-45%以上的水平。水和其他飲品形式不同的地方是，水背後的需求就是以解渴為主，這個需求非常穩定。但是其他飲品就涉及到口味的多樣性、消費者喜好的不斷變化等，例如從汽水到果汁到能量飲品到植物蛋白飲品，需要不斷推陳出新的力度更強。從瓶裝水類別來看，品牌的作用可能會更為顯著。

農夫山泉現時的亮點為非常流行的無糖茶飲飲品東方樹葉。筆者透過一些社交媒體平台觀察消費者對東方樹葉的評價時留意到幾個特點，東方樹葉被評價為失眠神器、具備一定的成癮性。同時無糖茶飲又涉及到最接近水而又並非水的功能：解渴以及健康，容易被消費者當作水的代替品。農夫山泉上半年的收入增長基本上由茶飲帶動，同比增長了60%至84.3億元。瓶裝水業務方面，農夫山泉則正在面臨一些挑戰，上半年收入同比下降18.3%至85.3億元。農夫山泉在年初曾面臨一些關於創辦人負面輿論壓力的挑戰，並且公司在下半年主動發起了價格戰，其他對手包括怡寶和娃哈哈在內隨即跟隨。從估值來看，執筆之時統一企業中國的股息率約為6.8%，康師傅的股息率為5.8%，而農夫山泉的股息率為3.4%。這還是在年初至今股價下跌接近一半的情況下，可見農夫山泉先前的估值的樂觀預期。2020年末上市至今農夫山泉的業績增長了一倍，但是由於估值一直不低，投資者並沒有因此賺到什麼錢。

洪龍荃，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
執筆之時，博立客戶沒有持有上述股票

比併一下中國的飲品行業 (經濟一週「博立群股」專欄)

有一段時間沒有再revisit富途(FUTU)這個case，上次Q2業績之後我已經想寫一個簡單的點評，但是一直拖到現在才有機會分享。簡而言之，我覺得富途的Q2業績很不錯，其中用戶數在Q2單季度增長了15.5萬，幾乎提前兩個季度完成全年用戶數字目標。另外，利潤率部分也環比穩定了，公司的獲客成本也在持續的下跌。

在管理層的業績會議上，主要有以下幾個重點資訊：第一，2024用戶數增長目標上調至55萬，到226萬，最新2024Q2是204.23萬，2023Q4給的2024全年為35萬，2023Q1把這個目標上調到40萬，最新2024Q2再次上調到55萬。其中，管理層提到Q2香港、新加坡大概貢獻了我們當季度新增客戶的超過1/3。 日本跟馬來西亞這兩個地方大概貢獻了接近40%左右的佔比。第二，淨入金單季歷史新高。Q2客戶凈入金是創了公司單季度的歷史新高，而香港和新加坡是目前客戶淨入金的主要來源地，這兩個地方合計貢獻超過80%，環比的增長大概在12%左右，其中客戶凈入金的貢獻大概是10%，剩下的2%至3%是來自於市場的按市值計算的正面影響。第三，財富管理總額高達798.5億港幣，單季增長達到了158.9億港幣，是過往季度中增長最快的一個季度。

第四，降息會影響盈利，但是如果考慮到對交易量的帶動和用戶增長，可忽略不計。管理層提到當市場利率每下降25個基點，公司整個的經營稅前利潤大概會有一個500萬到800萬港幣左右的負面影響。但是如何再考慮多一重，如果減息後會帶來更多的交易量，以及更容易去獲得相應的一些客戶，管理層認爲負面的影響會有相當大的一個比例被抵消掉。第五，利息收入分部，利息和兩融業務各佔50%。第六，馬來西亞比早期的新加坡盈利模型還厲害。管理層提到馬來西亞當下的回本周期要明顯優於新加坡剛開始展業時的單位的經濟模型，截止到Q2末，馬來西亞的有資產客戶的累計凈入金、戶均資產，每個月都有所提升。 馬來西亞二季度末有資產客戶的戶均資產規模環比提升了45%。 當前馬來西亞的客戶資產還在快速提升，管理層也相信馬來西亞客戶的經濟模型會不斷得到優化。

總括來説，富途當前的市值大概是90億美元左右，TTM市盈率大概在15倍，考慮到未來的用戶數字成長及中資市場目前在熊市之中，如果市場一旦有機會回暖，經紀業務、融資融券利息等收入將會大幅放量增長，在這個價格的富途仍然是中概股中最好的幾家公司之一。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有富途(FUTU)

富途依然是中概股中的最佳選擇之一 (信報「財智博立」專欄)

我在大約一個月前於此專欄談及香港股市的投資價值，當時分開短線及中長線來評論，因為股市短期表現看資金面，中長期表現則看基本面。市場資金的走向實不易估算，尤其是現時對沖基金當道，縱使某個地方的經濟及公司業績表現不甚了了，隔段時間都會走一波行情，當時會流傳很多正面原因，但當行情結束，回看這些原因其實都是廢話，港股投資者過去數年都經歷過多次「狼來了」，應該算是印象深刻。最明顯的例子要算內房股，股價於過去三年都在輾轉下跌，但中間卻有不下十次大大小小的反彈，但國內樓市持續供過於求的基本面，仍然在主導內房股股價的中長期走勢，偶爾出現的所謂房策若果改變不到大局，只會越來越騷不著癢處，效應會越來越低。

以民營內房龍頭龍湖集團(960)為例，股價於今年9月23日為$8.75，中國政府於9月24日上午推出意想不到的超強力救市措施，股價於10月2日收報$18.76，六個交易日上升114%，不過仍較2023年最高收市價低30%，較2022年最高收市價低57%，因此不要因為資本市場短期的強勢，便認定基本面也必定得到改善。留意到龍湖股價曾於2022年尾走了一個大行情，自低位用約一個月時間反彈240%至$28，即是比今年10月2日股價還高50%，最近港股可謂氣勢如虹，升幅及成交額屢創高位，成為全球資本市場的焦點，我當然不會反對大家參與這趟久遺的盛事，但勝利來得太容易時，也得保持冷靜及頭腦清醒，舉出龍湖這個例子，是希望大家明白股價是次於短時間急升，主要是資金藉國策推動，至於能否成為長期趨勢，還需看國策的落實程度及反應，還有後續國策的強度。試回想龍湖股價於2022年尾的那波超過兩倍的升浪，一來維時不長，二來股價其後還跌破那波升浪的起步點，當時有多少人能想到！

至於是次港股升浪，大家應該以投機還是投資心態去參與，我認為兩種心態也可以，應該是看個別投資者的強項是那樣，不要逆自己能力去行事。其實任何情況的股市都可以進行投機操作，只要自己有一套應對方法，並有紀律去執行，當然有資金帶動行情的股市，執行投機時也會事半功倍。投資心態方面，我在一個月前的文章提到，部份長線投資的市場資金減港股比重甚至撤離，同一間公司縱使收入及盈利持續保持增長幅度，但估值水平仍在持續下調，令投資優秀公司賺錢的難度持續增加。不過，這個不理想的情況有機會因是次國策意想不到地大力支持股市而得到改善，當估值水平不再無止境的向下調，能夠止跌已經可以令你所投資公司每股盈利上升20%時，股價會有20%的升幅，何況不少中港公司的估值水平已經跌至不合理地低，當被修復至正常水平時，投資回報可以更高，不想冒太大風險的投資者可以盡量買入一些估值仍然合理的公司，去平衡股價短期大幅波動的風險。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票

現時應該投機還是投資港股？(信報「財智博立」專欄)

萬景峯 三座 低層 A室

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新港城 4期 M座 高層 3室

Broadridge Financial Solutions (BR.US)是一家全球領先的金融科技公司，成立於2007年，源自Automatic Data Processing (ADP.US)的分拆，股價由當時的$18，升至今年9月中的$212，平均每年複式升幅約18.5%，可見市場對公司發展反應正面。公司專注於為金融服務業提供投資者溝通和技術驅動的解決方案，其業務範圍廣泛，涵蓋了資本市場、企業治理和財富管理等領域。

Broadridge正服務全球超過3,000間上市公司，包括約七成S&P500公司，提供著關鍵任務，但知名度不高，可謂金融市場的低調高手。公司提供了包括代理投票、股東通訊、數據驅動的基金解決方案及交易處理等多個關鍵服務，其客戶涵蓋了銀行、經紀商、資產管理公司及公共企業等，並且每年處理超過20億份投資者通訊，顯示其在市場中的主導地位。Broadridge的商業模式主要基於兩大報告部門：投資者通訊解決方案(ICS)和全球技術與營運(GTO)，是市好市差都需要的服務，這一模式使得公司能夠在市場波動時保持穩定的收入來源，其高達約98%的客戶保留率和長期合約也進一步增強了公司的財務穩定性。

Broadridge擁有多項競爭優勢，包括市場領導地位、多元化產品組合、技術創新以及全球覆蓋範圍，在代理投票和股東通訊領域，公司佔有超過50%的市場份額。公司持續投入研發，推出如ProxyEdge等數字應用程序，提升客戶體驗。此外，Broadridge在北美、歐洲及亞太地區擁有廣泛的業務網絡，能夠快速適應不同市場需求。作為金融科技行業的重要參與者，Broadridge的基礎設施支持全球超過10兆美元的股票和固定收益交易。公司不僅提升了金融服務業的運作效率，也促進了企業治理透明度，對整個產業產生了深遠影響。

Broadridge亦會透過收購壯大公司業務，在2021年斥資超過23億美元收購全球性的資本市場交易技術供應商瑞典公司Itiviti，是公司最大銀碼收購，這項收購不僅擴大了Broadridge在資本市場技術領域的能力，也增強了其在全球的市場競爭力。公司有持續理想的自由現金流，並一直進行有利於股東的資產配置，派息比率超過40%，當逐步消化上述大型收購後，公司再次加大回購金額，股東回報率(ROE)近年保持在30%以上的高水平，投資資本回報率(ROIC)亦維持在雙位數水平。

既然Broadridge的業務與全球金融市場息息相關，後者的榮枯自然會影響公司業績，不過仍可以在市場波動時保持穩定的收入來源，多多少少平衡這個揮之下去的行業風險。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票

金融市場的低調高手 (信報「財智博立」專欄)

國内的旅游市場在經歷疫情後的報復性反彈之後，今年大概恢復為常態了，但是有一個旅游行業的品牌依然蒸蒸日上。這個品牌是亞朵，公司24年第二季度的業績略超預期，銷售同比增長64%至18億元人民幣（下同），淨利潤同比增長27%至3.04億元人民幣，均超過市場預期。在整體經濟不景氣的24年，亞朵上半年還可以賺到10億元利潤，主要原因是零售業務的強勁表現和酒店用品銷售的改善。此外，公司宣佈了一項新的年度股息政策，未來三年派息率將不低於 50%，大超市場預期。

亞朵旗下的家居消費品業務，明星產品是枕頭，現時是天貓的枕頭第一品牌。在22年的時候，亞朵賣家居消費品，收入是2.5億元，佔整個集團的收入大概只有10%。但是到了今年，根據亞朵管理層在業績會上的預測，亞朵的家居品牌零售收入將逼近20億元，佔整個集團的銷售額達到30%。短短兩年間，業績翻了接近10倍。而且，賣產品比賣酒店房間的毛利更高，零售品牌的毛利高達51%，酒店業務則只有36%。從收入的角度去看，酒店業務依然是公司的最大收入來源，但是如果從毛利的角度去看，零售業務已經比得上經營酒店。但哪怕亞朵的家居消費品銷售額已達20億元，也僅僅佔據中國家居零售的1%不到，市場還有很大的發展空間。亞朵現時的明星產品爲「深睡枕pro」，售價超過300元，價位絕對不低，但是爲何消費者依然願意付出這個價錢呢？我們認爲亞朵的管理層非常聰明，因爲他們發現到酒店是最好的試睡場景。枕頭是一個需要體驗的產品，消費者購買之前沒有辦法判斷枕頭舒不舒服。買回來體驗不好，是可以退貨，但一來一回非常麻煩。很多消費者最早是因爲住在亞朵酒店裏睡到一個很舒服的枕頭，雖然很少人真的會住完酒店當場買一個枕頭回去，但是過後80-90%的銷售額都發生在線上，這已成功代表著亞朵的線下體驗很有用。當然，枕頭這樣的產品不是快銷品，但是當消費者想起來需要買枕頭的時候，能夠很自然地想起亞朵這個品牌。而透過多家的連鎖酒店，亞朵間接地免費打了很多廣告，讓消費者想買枕頭的時候，更高概率被轉化下單。

除了零售業務做得好之外，亞朵最爲人稱頌還是貼心的服務。亞朵能夠脫穎而出也是擁有衆多特色服務，這是其重要護城河之一。入住時，工作人員會第一時間奉上一杯由雲南亞朵村茶葉泡製，剛好40度的暖心熱茶。亞朵還提供延時券、凌晨5點開始的早餐服務、免費借閲讀書、夜宵服務、手寫歡迎卡等貼心服務等。記得當年餐飲界的天花板是海底撈，曾經有一本書名爲“海底撈你學不會”，其中分享就是海底撈在餐飲界將服務做到極緻，因此才贏得消費者的青睞，因此我才順手拈來這個標題來為大家分享亞朵的過人之處。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有上述股票

亞朵酒店你學不會 (信報「財智博立」專欄)

最近拼多多(PDD)公佈了2024年第2季度業績，印象中這次業績會是筆者看過過往訊息量最多的一次業績會議，但相信投資者這次會寧願它的業績會像以往一樣沒有什麼訊息量，因為結果是拼多多的股價在一天內下跌30%。由於這間公司屬於中概股裡面的明星，而管理層在業績會上面表達的訊息極具爭議性，因此引起了投資者間廣泛的討論。

管理層非常誠實地預警由於市場競爭日益加劇以及外部挑戰，料收入和盈利增速將承壓，已準備好承受短期犠牲以致潛在盈利能力下跌，長期而言盈利能力的下降亦不可避免。而由於公司仍處於投入階段，未來數年不會進行回購及分紅。最大的爭議除了關於未來盈利能力下降的部分，還來自於股東回報的缺失，尤其在其他電商股份都紛紛拿出具有吸引力回購計劃的情況下。

筆者其實會欣賞管理層對於業務層面發展趨勢的高度誠實，畢竟好聽的話聽多了（當然這其實也無可厚非，因為人都會傾向不想得罪人）。只是對於資本配置層面也會維持和市場差不多的看法，畢竟就拼多多現階段的資產負債表（尤其是現金的積累）以及利潤狀況並沒有去到無法給予股東回報的程度，當然還是比起胡亂投資好一點。在筆者印象中，尤其是在宏觀經濟存在挑戰的大背景下，拼多多曾經多次交出一份份亮麗的季績，導致市場無法忽視它的存在，甚至對潛在投資者衍生一些挑戰。例如筆者最近機綠巧合下見了一位投資界前輩，他提到自己是少數從來沒買過拼多多，因為在投資行業裡面，只要涉及到中概股，很難遵循不懂不做的原則，即使不太看懂也可能要被逼買一點倉位。這次由於管理層的話語而出現了並非一面倒的爭論，有因為管理層團隊一直具備戰略遠見和執行力、估值因素等而加倉的，也有因為管理層的溝通、股東分配不足而避開的，這也成為筆者一個有趣的學習案例。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
執筆之時，筆者及博立客戶沒有持有上述股票